风险对冲合成：买入看涨期权和卖出看跌期权，使两者头寸的delta值相等。
2024-12-06 
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返回列表风险对冲合成是一种交易策略，涉及同时买入看涨期权和卖出看跌期权，使这两个头寸的delta值相等。delta值衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感性。
通过使delta值相等，交易员创造了一个在标的资产价格上涨时获利，而在标的资产价格下跌时亏损的头寸。这种策略的目的是对冲标的资产的价格风险，同时保持潜在的向上收益。
如何交易风险对冲合成
要交易风险对冲合成，需要以下步骤：
- 选择标的资产：确定您想对冲风险的资产。
- 选择到期日和执行价格：选择到期日和执行价格，这些因素将影响期权的价格和delta值。
- 计算delta值：使用期权定价模型（例如Black-Scholes）计算买入看涨期权和卖出看跌期权的delta值。
- 调整仓位：调整买入看涨期权和卖出看跌期权的仓位大小，使它们的delta值相等。
例如，假设您想对冲标的资产的价格风险，该资产的当前价格为100美元。您可以购买执行价格为110美元并到期日为6个月的看涨期权，同时卖出执行价格为90美元并到期日为6个月的看跌期权。
使用Black-Scholes模型，您可能会发现看涨期权的delta值为0.5，看跌期权的delta值为-0.5。为了使delta值相等，您需要购买100份看涨期权（delta值为0.5）并卖出200份看跌期权（delta值为-0.5）。
风险对冲合成的优缺点
优点：对冲风险：风险对冲合成可以帮助减轻标的资产价格变动的风险。限制损失：在标的资产价格下跌时，卖出看跌期权可以限制损失。潜在收益：如果标的资产价格上涨，买入看涨期权可以提供潜在的收益。缺点：交易成本：风险对冲合成涉及期权交易，这会产生交易成本。时间价值损失：期权会随着时间的推移失去时间价值，这可能会影响合成的整体回报。有限收益潜力：与其他交易策略相比，风险对冲合成的收益潜力可能较低。结论
风险对冲合成是一种有价值的交易策略，可以帮助投资者对冲标的资产的价格风险，同时保持潜在的向上收益。通过仔细选择期权并调整头寸大小，交易员可以创造一个定制的合成，以满足他们的风险承受能力和回报目标。本文目录导航：
- 期权交易面临的哪些风险
- 期权风险敏感因子简介与应用
- 一文读懂期权中的术语
期权交易面临的哪些风险
期权交易时面临的四大误区是每个投资者需要刻在DNA里的，这样才能避免期权的潜在风险。
误区一：期权义务方风险大，收益低
很多人都知道，义务方有两大风险：
一、亏损“无限”的风险。
当市场与投资者的判断相反时，即投资者在卖出某个期权合约后，该期权价格便开始不断上涨，此时投资者如果买入平仓将出现损失。 而如果到期时期权为实值，则投资者可能会被指派行权，因此期权义务方潜在的亏损幅度可能是巨大的，甚至超过初始收入的权利金金额。
理论上来讲，只要期权价格涨得越高，义务方的亏损就越大，这就是义务方面临的所谓“收益有限、亏损无限”的损益特征。
二、维持保证金的风险。
投资者在卖出成交之后，需要每天根据经营机构的保证金比例要求，保证账上的资金足额。 如果出现所需的保证金接近甚至超过客户全部资金时，证券公司将向客户发出追加保证金的通知。 如果客户在规定的期限内，未能及时划入资金，那么他的所持有的义务仓头寸将有可能被强行平仓。
单从到期收益和损失情况看，期权权利方的最大损失为所投入的权利金，而收益却是无限的；但期权义务方的收益有限，而损失却无限。 这是市场大部分投资者认识期权买卖双方的第一步。 因而，这就很容易让市场陷入期权权利方风险更小的误区，让投资者一下子马上进入只愿当权利方角色。
虽然从到期损益的角度来理解似乎合理，但事实却远非如此。 认为期权“义务方风险无限”是一种理论上认识。 在实践中，50ETF期权的义务方风险可以通过多种策略有效加以管理。
在国际市场上，50ETF期权义务方除做市商外，多为期权对冲者、综合策略使用者等。 卖出期权的目的通常是了结期权多头头寸，以赚取权利金差价，或者是为了保护现有头寸进行投资策略组合，鲜有义务方被动等待权利方执行或放弃执行而不做任何其它投资策略。 即使是被动接收询价或提供持续报价的做市商，鉴于交易所买卖差价限制等规定，以及市场活跃程度，做市商总是能自动或主动地通过动态对冲回避净头寸风险。
误区二：只要方向判断正确，就一定能获利
很多投资者进行50ETF期权交易时，认为对行情的判断才是唯一需要重点关注的因素，只要标的物价格变动方向判断正确，就一定能够获利。 这其实是市场对期权最为常见的一个认知误区。 实际上，即便有时候你对期权行情判断是正确的，也不一定能够实现稳定盈利，甚至出现亏损都是很正常的。
对于期权而言，影响价格的因素有很多，并不是只有标的物价格，还包括到期时间长短、执行价格高低、标的物价格波动率、无风险利率等因素，任何一个因素的变化都会导致期权价格发生变化。 即使所有其他的影响因素都没有发生变化，只要时间不断衰减，期权的价格就会不断下跌，对于买入期权的投资者而言，就是不断在损失。
因此，在期权交易中要想获利，行情判断没有期货交易中那么重要，更多的是要考虑综合因素的影响，在标的物价格变动方向判断正确的情况下出现亏损的现象也比较正常，因为其他因素的影响可能超过标的物价格变化的影响。
误区三：50ETF期权适合高频交易
从50ETF期权交易规则来看，50ETF期权实行T+0交易制度，T是指50ETF期权成交的当天日期。 通俗来讲，就是可以当日买卖，不限制交易次数。 因此，可能有投资者认为该规则制定是鼓励其进行日内频繁交易。
T+0交易制度的设计及价格每日涨跌停板幅度的制定，表面上引导投资者进行日内频繁交易，其实这里是存在一定误区的。
首先，T+0交易制度可增加期权市场的流动性，而期权功能的充分发挥需要一个流动性充裕的市场。 其次，涨跌停板幅度的制定也是充分从期权产品本身的特点出发的。 由于与现货股票相比，期权价格的敏感性比较大，为了让期权涨跌停板幅度与现货市场保持协调，必须要设计一个相对比较大的涨跌停板。
例如，当股票指数价格由4200点上涨至4620，上涨幅度为10%时，看涨期权最多可能由原来的400点涨到820点，而如果规定其涨跌幅为上一交易日期权价格的10%，即涨到440点就到了停板位置，那么就影响了期权市场的正常交易，投资者不能进行正确对冲。 将涨跌幅设置为标的指数上一交易日结算价的5%、15%或其它，亦可得出类似结论。 因此，两项规则的制定并非旨在使投资者进行日内频繁交易。
日内频繁交易会使投资者面临较大风险，有可能产生巨大亏损。
首先，50ETF期权交易是一项零和博弈，在市场所有参与者中，盈利与亏损是相等的，一方的收益必然意味着另一方的损失，交易各方的收益与损失的总和永远为“零”。 而过于频繁的交易又会使价格波动加剧，市场不稳定性因素增加，这无疑又加大了50ETF期权投资交易的风险，零和游戏规则的存在，市场上不可能所有投资者都盈利，必然有亏损存在。
其次，过于频繁的交易会使投资者交易成本增加，相应盈利就会减少。 50ETF期权手续费是按每张合约进行收取的，交易越频繁，交易量相应也会越大，而需要交纳的手续费也就越多，这大大削减了投资者的盈利额。 在行情判断错误的情况下，不但血本全无，还要交纳大量的手续费。
再次，投资者进行50ETF期权交易，应明确交易目的，而不应在市场浪潮里迷失方向，产生赌徒心理进行频繁交易、追涨杀跌，一方面面临爆仓风险，另一方面有损投资人的洞察力，使投资人的操作界限变短。 由此使得投资人难以把握主要趋势运动方向，经历损失之后，才明白主要趋势方向已发生变化。
误区四：深虚合约盈利机会最高
在50ETF期权交易过程中，选择合适的行权价格较为关键。 从行权价格与标的物价格关系分析，行权价格偏离标的物价格越远，期权价格越低。 因此有投资者按照惯性思维认为，买入期权价格越低的合约，买入后其回报率也一定高。 但事实上，这种只买便宜期权的策略盈利概率比较小。
在方向性看涨(看跌)策略中，因预期标的价格上涨(下跌)而买入看涨(看跌期权)，企图待其价格上涨(下跌)后获取差价的策略固然没错，但实际操作过程中还需根据具体的情况考虑不同期权合约Delta值对最终收益的影响。
实际上，买入“深度虚值期权”只适合大涨大跌的行情。 因“深度虚值期权”的Delta值本来就较小，但随着标的物价格朝着有利方向变化，其成为“浅虚值”状态后Delta会大增。
也就是说，“深度虚值期权”只有其虚值状态发生一定的改变时，其对标的价格的变化才逐渐敏感起来，进而才可能在标的物大涨大跌中实现可观的收益。 但如果预测未来标的物价格只是小幅看涨或看跌，那么此时的策略应该是选择买入Delta值相对较大的期权合约，而不是选择买入Delta值较小的“深度虚值期权”合约。
“便宜有便宜的道理”，买入深虚值期权的好处在于期权费十分便宜，但同时，其转化为实值期权的过程需要标的资产价格更大的变化。 而大多数情况下，所希望的标的资产大幅变化是不现实的。 （特别是50ETF，上证50的成分股大多数是权重蓝筹股，出现较大的涨幅，跌幅，是比较难的。 ）
很可能的结果是，价格变化是有利的，但却没有达到深虚值期权的盈亏平衡点，做对了方向，却买错了期权。 最终在到期时，仍然是分文不值。
除非如果投资者对行情的预判到将有非常大的市场波动时，或者想要在期权末日轮当中抓一丝机遇时，可以尝试选择较虚值的合约，同时提醒需要做好仓位管理，以少量资金介入即可，切勿大资金、大仓位的去博，是很容易吃亏的。
投资者在参与50ETF期权交易之前，应对50ETF期权的本质、特性及交易机制有清晰的认识，切不可盲目入市，更不可以简单地复制股票或股指期货固有的操作思维去参与50ETF期权的交易。 50ETF期权作为非线性的金融衍生工具，在给投资者带来便利的同时，也对投资者提出了更高的要求，正确认识期权，避免走入投资误区，对投资者进行决策，进行风险管理，实现收益最大化至关重要。
期权风险敏感因子简介与应用
豆粕和白糖期权即将上市，商品期权作为新的金融衍生工具，将为商品投资者提供更多的投资和避险功能。 我们知道，不同于期货的线性损益特征，期权的损益状况为曲线，买方和卖方权利义务不对等。
此外，期权价格受标的价格S、执行价格X、期限T、无风险利率r、波动率σ等因素的影响，那么如何衡量它们的变化对期权价格的影响呢？一般用希腊字母Greeks——Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho来表示这些变化关系。
期权价格曲线
我们平常看到的期权折线图是期权到期日的价格，仅包含内在价值，但在实际交易过程中，期权价格绝大多数时间为未到期日价格，表现为曲线形式，包含内在价值和时间价值两部分。
时间价值源于期权多头权利义务不对称这一特性，在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性或隐含价值。 因此，期权价格的时间价值有时也称为波动价值。
期权敏感因子简介
Delta值
Delta值是期权价值对标的资产价格的偏导数，即期权价格曲线的斜率，用来衡量标的价格变动带来的期权价格变动风险。 其中，看涨期权的Delta值是正值，介于0—1之间；看跌期权的Delta值是负值，介于-1—0之间；平值期权的Delta值约等于±0.5。 需要指出的是，风险指标的正负号是从买入期权的角度来考虑的，在实际交易过程中，需要注意期权指标与部位指标的区别。
Delta值主要有以下特征：一是Delta值可以相加；二是Delta值为零的头寸被称为Delta值中性；三是由于标的资产价格引起Delta值变动，Delta值中性是动态的概念。
例如，假设在期权投资组合内，头寸一的Delta值为0.5，头寸二的Delta值为-0.4，则组合的总Delta值为0.5-0.4=0.1，相当于持有0.1手期货多头头寸。
Gamma值
Gamma值是期权价值对标的资产价格的二阶偏导数，也是期权Delta值对标的资产价格的偏导数，即Delta值曲线的斜率，用来衡量期权价格变动带来的Delta值变动风险。
期权买权的Gamma值为正，期权卖权的Gamma值为负，即买入看涨期权、买入看跌期权的Gamma值为正值，卖出看涨期权、卖出看跌期权的Gamma值为负值。
Gamma值主要有以下特征：一是只有期权有Gamma值；二是证券组合Gamma值为零时，称为处于Gamma值中性状态；三是Gamma值中性是为了消除Delta值中性的误差，同样也是动态的概念。
Vega值
Vega值是期权价值对标的资产波动率的偏导数，度量期权价值对标的资产波动率的敏感性。 其中，期权买方的Vega值为正值，期权卖方的Vega值为负值；不同内涵价值的期权合约Vega值也不相同，平值期权的Vega值大于实值期权或者虚值期权。
Theta值
Theta值的大小反映了期权购买者随时间推移所损失的价值，用来衡量期权理论价值随着到期日的临近而下降的速度，是时间变化的风险度量指标。 无论是看涨期权还是看跌期权，随着到期日的临近，期权理论价值都会加速下降。
一方面，期权买方的Theta值为负值，即到期期限减少，期权价值相应减少，期权卖方的Theta值为正值；另一方面，不同内涵价值的期权合约Theta值也不相同，平值期权的Theta值大于实值期权或者虚值期权。
Rho值
Rho值是期权价格的变化与利率变化之间的比率，衡量期权理论价值对利率变动的敏感性。
期权敏感因子应用
Delta值对冲
实际操作过程中，在考虑最终行权的情况下，只需要保证期权对应的标的头寸与投资者需要套保的头寸相等即可。 如果仅考虑期权、期货等头寸在价格上的对冲，则需要保持Delta值中性。
需要注意的是，期权Delta值非线性。 在进行Delta值中性对冲操作的过程中，Delta值会因期权价格的变化而发生改变，导致Delta值中性失效。 因而需要在Delta值中性策略中进行动态调整，不断保持投资组合的Delta值为零。
Gamma值对冲
由于保持Gamma值中性只能通过期权头寸的调整获得，实现Gamma值中性的结果往往是Delta值非中性。 因而常常还需要运用标的资产或期货头寸进行调整，才能使得证券组合同时实现Delta值中性和Gamma值中性。 由于期权Gamma值非线性，同样是动态的概念。
综合分析，期权最大的特点就是非线性，期权价格非线性，期权敏感因子也非线性。 因此，在实际操作中，Delta值中性对冲和Gamma值中性对冲都是动态的概念，需要不断调整头寸以保持中性状态。
一文读懂期权中的术语
理解期权交易术语的关键在于掌握各种策略和概念。 首先，保护性看跌期权组合，或称Protective Put，涉及投资者同时买入标的资产并持有看跌期权，以对冲可能的股价下跌风险。 相反，备兑看涨期权组合，Covered Call，投资者会买入股票的同时卖出相同数量的看涨期权，利用期权收入来补贴股票的潜在收益，适用于看涨市场。 接着，蝶式价差策略，Butterfly Spread，通过卖出一个低价位和一个高价位的看涨或看跌期权，并买入中间价的两个期权，平衡风险和收益。 它结合了牛市和熊市策略的特点。 Delta值，衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感性，是评估期权风险的重要指标。 Delta中性策略则要求组合的Delta值为零，以保持组合价格相对稳定。 反转组合，Reversals，涉及卖空股票、买入看涨期权并同时卖出相同行权价格和到期日的看跌期权，这是一种对冲策略。 进一步，Gamma值描述的是Delta对价格变动的敏感度。 行权价格间距衡量期权合约不同行权价格间的差距。 期权交易中的行权价格，Strike Prices，是买方在期权行使时可以执行交易的价格。 合约标的，Underlying，是期权交易的基础资产。 净持仓头寸，Net Open Options Contract，是未平仓期权中多头和空头之间的差额。 跨期价差组合如Calendar Spread，涉及买入远期期权并卖出近期期权，以捕捉价格趋势。 宽跨式组合（Strangle）和跨式组合（Straddle）则涉及买入不同价格和到期日的期权，提供更大的灵活性。 看跌期权和看涨期权分别赋予投资者在未来以特定价格卖出或买入的权利。 流动性提供者则是市场中的关键角色，确保期权交易的流动性。 波动率是期权定价的重要因素，历史波动率和隐含波动率分别基于历史数据和市场预期。 美式期权允许买方在到期前任何时间行使权利，而欧式期权仅限到期日。 期权的内在价值、平值、实值和虚值定义了期权价值的组成部分，权利金则是期权交易的核心成本。 Rho值、Theta值和Vega值则分别反映了期权价格对利率、时间及波动率的敏感性。 最后，熊市价差策略和转换组合都是针对市场预期下跌或上升趋势的交易策略，利用期权构建对冲和收益捕捉的组合。
